东方证券：给予香飘飘买入评级，目标定价23.76元

2022-01-25东方交易所大股东有限母公司叶书怀,蔡琪,周翰对香飘飘开展分析并发行了分析报告《推陈出新的设计新赛道，提价上半年提升获利水平》，本报告对香飘飘说明了买断分级，认为其目标价位为23.76元，当前股价为15.2元，预期上涨幅度为56.32%。交易所之星星数据集中心根据近三年发行的研报数据集计算，该研报作者对此股的获利分析准确度为84.59%，对该股获利分析较准的分析师团队为天风交易所的吴文德。

香飘飘(603711)

核心观点

流血事件：母公司近期发行提价公告，鉴于各主要物料、人工、运输、再生能源等成本持续上涨，运输、再生能源等成本持续上涨，为更好地向经销商、产品提供优质新作产品和客户服务，促进市场竞争及行业可持续发展，经母公司分析决定，对液体茶汤咖啡（含经典作品新作、好料新作）新作产品价格开展调整，主要新作产品 提价幅度为 2%-8%不等，新价格自2022 年 2 月底 1 日起按各新作产品调价通知执行。

疫情反复冲击零售商，提价上半年改善获利能力。21 以前三季度，母公司意味着营收 19.74亿元（yoy+4.3%），21Q3 单季度意味着营收 8.86 亿元（yoy-1.8%）。分离出来而今，前三季度茶汤类新作产品总收入 14.12 亿元（yoy+9.0%），即饮类新作产品总收入 5.31（yoy-7.6%）；其中 21Q3 分别意味着总收入 7.51 亿元（yoy+0.9%）和 1.18 亿元（yoy-20.0%）。疫情反复对母公司新作产品零售商仍有负面震撼，冲击营收恢复原。21 以前三季度，不受物料成本上涨冲击，母公司毛利率累计升高 5.09pct 至 32.23%；零售商费用率累计减少 3.12pct 至 25.45%，预计母公司费用控制趋严；确实所得税率累计减少9.9pct；综合，零售商净利率累计增加 0.35pct 至 2.00%。本次提价并能母公司加重成本压力，提升 22 年获利能力。

持续推新不受限制市场竞争需求，合营的设计功用蔬果咖啡板块。新作产品全面性，母公司积极推出新品拓展市场竞争。21 年月底底以来，母公司先后上新啵啵牛乳茶、生椰菠菠椰乳茶、太大咖啡桶等新品，不受限制产品的口味需求。营销全面性，21 年 8 月底母公司官宣王一博为生产商新香港艺人，并能借助Twitter政治经济，拓展同龄消费人群。新而今全面性，10 月底 28日，母公司公告与金达威、宁波宣映云浩同意同意房地产设立两家合营母公司，分别开展LEAN BODY 新作产品在西方市场竞争的研发、生产及零售商业务，共同完成开发新西方健康营养补充剂及相关功用蔬果及功用咖啡市场竞争。功用蔬果和咖啡市场竞争空间巨大，母公司与金达威将合作生产零售商高蛋白奶昔新作产品，主要用于健身和机械性等，未来上半年形成重要增长点

获利分析与房地产提议

根据财报，减至总收入、毛利率和零售商费用率，分析母公司 2021-2023 年每股收益共五 0.95、1.08、1.22 元（原 21-22 年分析为 0.98、1.12 元）。结合可比母公司作价，给予母公司 22 年 22 倍 PE，对应目标价 23.76 元，维持买断分级。

危险性高亮：麦芽茶动销远超过预期、物料不胜负荷、零售商费用投入高增危险性。

该股最近90天内共有3家机构说明了分级，买断分级2家，增持分级1家；交易所之星星作价分析用以显示，香飘飘（603711）好母公司分级为3.5星星，好价格分级为3.5星星，作价综合分级为3.5星星。(分级范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

以上主旨由交易所之星星根据公开信息搜集，如有问题特地联系我们。