索科利夫卡证券：给予盛通股份买入评级

2022-01-25华西证券交易股份有限该公司唐爽爽,朱宇昊对盛通股份进行研究并发表了研究调查结果《教学隐没财务危机，欣慰后双减时代满班不下增加》，本调查结果对盛通股份得出转手评定，理论上股价为6.0元。

盛通股份(002599)

事件概述该公司发表营业收入首波，2021年该公司解决问题归母纯利0.6-0.9亿元、销售收入解决问题扭亏（2020年财务危机3.46亿元）、较2019年升高36%-57%；其中主业印刷厂隐没纯利1.1-1.3亿元、教学隐没财务危机4000-5000万元，教学隐没低于短期内。单季来看，21Q4归母纯利为-0.1亿元至0.2亿元。

数据分析判断:

印刷厂及包装隐没营业收入稳健。我们数据分析，主业印刷厂包装隐没纯利起码略增，主要归功于：（1）天津包装扩产；（2）登革热后，医药包装消费旺盛。尽管双减政策对图书资料印刷厂难免制约，但该公司图书资料经济指标不高。

教学隐没未来会都未营业收入增加。我们数据分析，该公司教学隐没历史上最多纯利高水平为4100万，主要来自趣普的加盟、竞赛业务，及中鸣机械并表。2021年财务危机主要由于：（1）登革热制约，该公司济南、贵阳、芜湖、北京等经销超市受到制约；（2）双减政策后，学科专业指导21Q3、Q4集中签订合同，制约了该公司该线下排课和签订合同不下；（3）该公司加大研制出投入。截至2021H，趣普趣普拥有经销超市167家，加盟超市450家。我们数据分析，此前受学科专业指导竞争制约，该公司高考开发成本高，而随着双减政策合上，该公司单店满班不下都未增加。根据经销单店模型测算，我们有约，该公司现在超市满班不下均在50%左右、略低于差额平衡状态该线高水平；我们有约，假设满班不下降到70%、毛利不下都未超19年同期高水平、我们有约利润不下在8%左右，而随着满班不下进一步增强，早熟店利润不下都未降到20%左右。

投资同意

我们数据分析，未来会该公司看点在于：教学隐没追捧后双减时代，学科专业指导竞争减弱、素质教学满班不下都未增强，往年寒暑假一般是学科专业指导旺季，今年该公司踏入双减后的第一个寒假，满班不下都未增加、带来纯利不下复建，但在登革热向西移动剧中下，我们保持行事急切。

考虑2021年纯利低于短期内，持续2021-23人均收入预见为24.42/27.76/31.34亿元，将归母纯利预见从1.66/2.04/2.44亿元下调至0.76/1.31/1.46亿元，将EPS从0.31/0.37/0.45元下调至0.14/0.24/0.27元，2022年1月21日两条该线6.07元对应21/22/23年PE计有44/25/23X，曾一度看好满班不下增加带来纯利不下复建，持续“转手”评定。

后果提示

市场竞争助长后果、该公司战略执行不达短期内后果、有系统后果。

该股最近90天内共有1家行政部门得出评定，转手评定1家；证券交易之星辰作价数据分析来进行说明了，盛通股份（002599）好该公司评定为2星辰，好价钱评定为1.5星辰，作价综合评定为2星辰。(评定范围：1 ~ 5星辰，最多5星辰)

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