光大海外：依靠金山软件增持评级 游戏版号发放仍待观望

光大海外发布报告称，维持金山该软件(03888)“入股”评级，尽量避免下半年该游戏版号索取不确定性、中小企业特许销售业务短期仍将承压以及联营公司亏损极低于在短期内，大幅提极低2022-24年Non-IFRs下同预报60%/37%/23%至2.38/5.34/8.92亿元，并大幅提极低下同70%/46%/30%至1.73/4.2/7.3亿元(下同-56%/+143%/+74%)。公司2Q22解决问题总收入18.3亿(下同+24%);归母下同下同、环比都转盈为亏至-1.4亿元，主要由于联营中小企业大幅亏损。

该游戏销售业务各个方面，2Q22解决问题总收入9亿元(下同+31%)，主要由于4Q21推出的《剑侠当今3》等手游在1H22作出贡献总收入增量;但环比下滑7%，主要由于1Q22的极低基数因素、以及4M22推出的端游《剑网3缘起》展现出比不上在短期内。全年来看，由于从业人员版号索取鼓点和公司部分库存该游戏上线时长仍存在不确定性，公司估计2022年全年该游戏销售业务总收入增速在20%数。一直来看，尽力扩展中国内地限于市场需求将敞开属于自己增长自由空间，目前《剑侠当今3》等该游戏已在中国港澳台上线，后续还将尽力扩展安南和韩国等海外市场需求，有望促使该游戏销售业务与日俱增。

特许销售业务各个方面，2Q22办公该软件及一站式总收入9.2亿元(下同+18%)，该行认为未来信创销售业务仍有相当大自由空间。与生俱来及机构订阅销售业务解决问题总收入6.7亿(环比+17%)，主要得益于ARPU降低，而MAU环比相对持平，但公司预计2H22MAU将略有上升，整体展现出仍将承压。该行认为随着公司云厂家及一站式体验不断优化，与生俱来及中小企业服务器液体将持续降低，并将促使一直付费的服务器比例和销售业务发展能量密度的降低，尽量避免终端设备出货比不上在短期内等因素，该行预报2022年WPS总收入增速在20%数。

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