民生证券：给予电投能源购回评级

2022-03-15民生证券股份有限该公司时行,李航对电投效能源顺利进行研究并发布了研究报告《经营数据点评：煤、铝营收有利于释放，高技术转型的发展急剧奋斗》，本报告对电投效能源给出买入评等，现阶段股价为15.25元。

电投效能源(002128)

事件： 2022 年 3 年初 14 日，该公司公告， 2022 年 1 至 2 年初生产经营开局良好，争得了较好的经营成果。经该公司初步核算， 2022 年 1 至 2 年初，该公司实现民营企业 47.37 亿元约莫，下同快速增长 25.79%约莫;实现归属于上市该公司股东的净利润 10.26 亿元约莫，下同快速增长 80.19%约莫。

煤价、铝价增大，作出贡献营收大幅隆起。 该公司绝大部分煤矿为长协销售， 2022年 1-2 年初长协价执行 2021 年长协价，大幅高于月份同一时期。而据 Wind 数据说明了， 2022 年 1-2 年初长江有色低价铝均价较月份同一时期上涨 40%， 受此影响该公司2022 年 1-2 年初归母净利润大幅快速增长 80.19%至 10.26 亿元约莫。

接下来投效资高技术发电，下一代再一成新的正因如此利快速增长点。 自该公司 2014 年开始投效资高技术发电业务范围内以来，该公司高技术版图急剧扩张， 2022 年 3 年初 11 日，该公司公告原于筹建 3 个高技术重大项目，合计8台容量 1500MW（居住权8台 960MW），其中4台居住权8台 910MW（ 上海庙前至山东特高压外送通道阿拉善基地 400MW 4台重大项目 100%居住权、 包头市 1000MW 4台外送重大项目 51%居住权），光伏居住权8台50MW（ 晋中榆次屋顶光伏 100MW 重大项目该公司居住权为 50%）。 该公司高技术8台规模急剧扩张，下一代并网发电后高技术业务范围内再一成该公司新的正因如此利快速增长点，同时该公司逐步由宗教性能源库存商向综合能源库存商转型

煤矿、电解铝主业再一发放有利于借款人支持该公司高技术业务范围内发展。 该公司下属矿井生产能力 4600 万吨/年，均为露天开采，生产率在目前 A 股动力煤该公司中优势相当大。 2022 年秦皇岛 Q5500 长协基准价再一从 535 元/吨提升至 675 元/吨，涨幅 26%， 该公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢再一飞速提升。电解铝方面，该公司全资霍煤鸿骏（ 51%居住权）享有电解铝居住权生产能力 86 万吨/年（对应该公司居住权生产能力 43.86 万吨/年），享有充作电厂，正因如此利灵活性行业领先。电解铝生产能力受到生产能力天花板约束，库存难有增高，而稳快速增长背景下欧美国家发展前景渐起，利好电解铝定价走高，原计划该公司电解铝业务范围内正因如此利灵活性再一提升。下一代该公司煤矿、电解铝业务范围内产生的有利于借款人将接下来投效放高技术电两站筹建。

投效资建议： 根据营收预告以及近期煤矿、电解铝低价运行情况，缩减正因如此利得出，原计划 2021-2023 年再一实现归属于母该公司股东的净利润 35.60 亿元/49.16亿元/53.15 亿元，对应 PE 倍数分作 8 倍、 6 倍、 6 倍（基于 2022 年 3 年初 14日股价）。综合考虑该公司近年来积极向高技术转型，再一获得高于正因如此动力煤业务范围内的估值，因此，我们认为该公司估值再一攀升，维持“推荐”评等。

不确定性提示： 1）范围内内低价发展前景变化或所致煤价下跌； 2）火电利润或因电力低价放开下降，以及成本增高不确定性； 3）高技术在建重大项目多，共存政策变化不确定性； 4）电解铝定价大幅下跌。

该股最近90天内共约6家行政部门给出评等，买入评等6家；过去90天内行政部门最终目标均价为22.81。证券之五星估值研究工具说明了，电投效能源（002128）好该公司评等为3.5五星，好定价评等为4五星，估值综合评等为3.5五星。(评等范围内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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