厦门证券：给予亿帆医药买入评级

2022-04-14天津证券交易有限责任子公司黄卓,张林晚对亿帆医药进行研究并发表了研究份文件《亿帆医药2021年调查报告专题报道：原料药海沟承压，不断创新药问世在即》，本份文件对亿帆医药给出转手评估，当以前净值为13.6元。

亿帆医药(002019)

入股摘要

事件

4年初12日，子公司发表2021年调查报告，2021年子公司借助于净盈利44.09亿元，下同下滑18.36%；借助于归母净盈利2.78亿元，下同下滑71.25%。

专题报道

在研项目更快推进，F-627世界各地重大突破亮眼。2021年，子公司在多个技术开发开发项目中短时间投入5.23亿元，占曾获利比例11.87%，并争得总体重大突破。子公司重磅不断创新药物种F-627在新泽西州FDA及欧陆EMA的BLA曾获准均曾获审理，并分别转至技术开发审核的不可或缺阶段，新泽西州FDA技术开发评审委员必需完成，待流感好转进行批准以前现场审核；F-627在2021年争得了南京制剂加工厂药物生产许可，2022年2年初国内上市曾获准曾获审理；大众化方面，F-627在中国及欧陆部分区域签署了大众化合作伙伴条款。此外，2021年，在研厂商F-899完成新药国内IND曾获准并启动临床试验；F-652治疗ACLF国内IND曾获批，完成首例病患入组。

流感等因素下原料药海沟承压。2021年，子公司原料药海沟借助于净盈利10.62亿元，下同下滑39.44%，其中维生素B5两部借助于曾获利4.70亿元，下同下滑61.37%。受新冠流感及非洲大陆病毒性等影响，叠加原材料涨价、物流成本提高等因素，自2020年三季度开始大幅下滑，2021年一直短时间低价位运行，原料药海沟毛利率下同下滑31.64%。2021年三季度起，维生素B5提价趋势总体，阶段性比较稳定在350元/千克水平，经存量消化系统，2022年原料药海沟去年下半年大幅回暖。

自有厂商去年明显增长速度，偏好竞争优势预示。2021年，子公司境内药物制剂业务以突出自有厂商为主，合作伙伴厂商纳入集采使子公司的大力推广服务收入下滑，同时减轻自有厂商（含自产）的大力推广强力，医药自有厂商借助于曾获利16.27亿元，下同增长速度25.08%。子公司优化厂商结构，自有厂商通过人文科学与渠道大力推广，借助于放量，为子公司短时间重大贡献盈利。

入股决定

子公司不断创新药世界各地重大突破亮眼，待流感好转将迎来FDA对F-627批准以前现场审核；维生素B5两部经存量消化系统下半年带起子公司去年总体增长速度。我们对子公司盈利预测进行微调：子公司2022-2024年净盈利分列58.54/66.49/77.68亿元，下同增长速度32.78%/13.58%/16.82%；归属于上市子公司股东的净盈利分列8.90/11.29/14.66亿元，EPS分列0.72/0.92/1.19元。当以前净值对应2021-2023年PE分列18.82/14.83/11.42。维持“转手”评估。

风险提示

新冠流感风险，技术开发开发远不如预期风险，原材料价钱波动风险，创新经营风险，商誉减值风险等。

该股最近90天内共计5家私人机构给出评估，转手评估3家，增持评估2家；只不过90天内私人机构目标均价为23.14。证券交易之五星溢价统计分析工具推断，亿帆医药（002019）好子公司评估为2.5五星，好价钱评估为2.5五星，溢价立体化评估为2.5五星。(评估覆盖范围：1 ~ 5五星，略低于5五星)

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