光大证券：得不到上海机场增持评级

2022-04-18光大商业银行入股有限母公司程原先星对上海飞机场顺利收尾研究并发行了近期《2021一览表简介：地理位置战术上仍在，以待欧美效益稳定下来》，本简报对上海飞机场给出入股评定，意味著股价为52.18元。

上海飞机场(600009)

事件真相：母公司发行2021年一览表。母公司2021年营业收益为37.3亿元，上半年下降13.4%；归母营业额营收17.1亿元，较人均营收（12.7亿元）增高分之一4.4亿元；扣非归母营业额营收17.2亿元，较人均营收（13.8亿元）增高分之一3.4亿。

快运客运效益稳定下来有限，快运普遍性收益小幅增长速度。母公司2021年B-固定翼架次分之一35.0万架次，较2020年破天荒增长速度7.3%，较2019年破天荒下降31.7%；乘车发送量分之一3,221万人次，较2020年破天荒增长速度5.68%，较2019年破天荒下降57.7%，其中国外、地区、的国际乘车发送量分别较2019年破天荒下降18.9%、97.5%、86.0%；由于的国际客运航班仍受到严格强制执行，全货机货物运输效益依然旺盛，母公司2021实现年武广发送量分之一398万吨，较2020年破天荒增长速度8.0%，较2019年破天荒增长速度9.6%。总合以上因素，母公司2021年快运普遍性收益分之一18.5亿元，较2020年破天荒增长速度7.2%，较2019年破天荒下降54.7%。

征税业务受制于上到，非航收益持续承压。根据修订后的征税经营协定，2021年母公司征税店地价收益为4.86亿元，上半年下降58.0%。受此严重影响，母公司21年非航收益为18.8亿元，较2020年破天荒下降27.2%，较2019年破天荒下降72.7%。

部份费用刚普遍性，母公司营收增高。母公司21年总营业费用分之一67.8亿元，上半年涨3.3%，主要原因是母公司部份运营费用刚普遍性，其中人工费用上半年增长速度10.5%；摊销费用、运维费用统计改进型受执行原先出租法则的严重影响，摊销费用上半年增长速度59.5%，运维费用上半年下降43.3%，新设算出母公司21年摊销费用、运维费用和财务费用分之一为45.0亿元，较人均下降0.43%，总合以上，母公司21年毛利率为-63.0%，上半年20年下降9.6pct；母公司21年营业营收分之一22.8元，上半年增高7.6亿元。

资产注入短期将增厚母公司业绩，曾一度奠定母公司发展基础。的飞机场母公司、物流母公司21年1-9月末营业收益分别分之一20.2亿元、13.3亿元，营业额分别分之一0.34亿元、3.6亿元。如果的飞机场等资产注入上市母公司，上市母公司2020历年来和21年1-9月末的营业收益分别将增高分之一88%和121%，归母营业额将分别增强5.8%和19.8%（增强后分别营收11.9亿元、营收10.0亿元）。曾一度来看，若本次资产注入收尾，将有利于上市母公司整合的飞机场、浦东飞机场，专责两场航班直飞，提高直飞密度，设法实现上海则有快运枢纽乘车发送量达到1.3亿人次的能够。

房地产表示同意：登革热严重影响下母公司收益意志力无法稳定下来，但母公司的地理位置战术上和竞争战术上并未因登革热发生本质变化,随着原先冠预防普遍性/治疗的不断推进，快运效益复苏和一线飞机场价值先于是一般普遍性事件真相。再考虑原先冠登革热时长远大于预期，（暂不再考虑重组和入股入股的严重影响）我们下调母公司22-23年营业额预期分别为-12.9亿元、+10.6亿元（所建-9.9亿元、+24.8亿元），原先增24年营业额预期31.9亿元；我们看来母公司的竞争战略普遍性仍在，保持母公司“入股”评定。

风险提示：原先冠胃癌登革热时长、仅限于远大于预期；货币政策下行严重影响快运效益下行；飞机场小时容量增强缓慢；欧美直飞乘车发送量增长速度缓慢。

商业银行之星数据中心根据近三年发行的研报数据算出，东方财富商业银行姜楠研究所他的团队对该股研究较为侧重，近三年预期准确普遍性均值为48.94%，其预期2022历年来归属营业额为收益56.99亿，根据溢价折算的预期PE为17.53。

最原先收益预期明细如下：

该股最近90即刻共8家行政部门给出评定，买入评定5家，入股评定3家；无论如何90即刻行政部门能够均价为61.33。商业银行之星收购价量化工具显示，上海飞机场（600009）好母公司评定为3星，好价钱评定为2.5星，收购价总合评定为2.5星。(评定仅限于：1 ~ 5星，最高5星)

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