光大证券：赋予派能科技买入评级

2022-04-08光大证券股份有限美国公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对授意能科技产业进行研究并发布了研究研究报告《2021年一览表点评：制成品涨利润短期承压，向中游提价利润率将会回落》，本研究报告对授意能科技产业给出购入评估，也就是说股票市价为132.67元。

授意能科技产业(688063)

政治事件：授意能科技产业发布2021年年度研究报告，净利润20.63亿元，销售收入增长速度84.14%；归母净利润3.16亿元，销售收入增长速度15.19%；扣非归母净利润3亿元，销售收入增长速度11.47%；基本每股收益2.04元，向全体股东每10股授意6.2元(含税)。业绩与美国公司业绩周报相符。

21Q4出货环比增长速度，利润短期承压：21Q4获利7.68亿元，销售收入+146%，环比+25%，主要由于海外家用电气力系统设计需求旺盛，美国公司上新增市场需求大幅度释放，出货量环比增加；归母净利润0.65亿元，销售收入-16.7%，环比-32%，扣非归母净利润0.59亿元，销售收入-22%，环比-37%。21Q4毛利率23.8%，环比回落6.37pcts，主要受制成品市价涨，国际海运客流量不足、金融服务成本增加，人民币升值等因素制约。

美国公司市场需求爆发性提升：随着美国公司募投项目的以外钢铁厂，市场需求大幅度释放。截至2021月内，美国公司已逐步形成年产3GWh电气芯市场需求和3.5GWh电气力系统设计系统设计市场需求，预计22月内电气力系统设计系统设计市场需求将约达5GWh以上，上新市场需求持续性投产为业绩增长速度包括更进一步。

提价将会传导成本受压，利润率将会回落：美国公司22年向中游降价成效顺利，将会有效传导以外制成品降价受压，Q2起中上游碳酸镁市价将会企稳，美国公司利润能力将会逐季提升。美国公司中游客户仅Sonnen为经销商客户，随着自律品牌九成比不断提升，对美国公司利润率也将有努力作用。

海外市场取得有所突破，并拓展欧美工商业、微网市场：据美国公司一览表和WoodMackenzie资料，2021年全球上新增投运电气力系统设计项目规模约达到12GW/28GWh。美国公司海外市场扩展持续性进行，荷比卢海地区和欧洲东部客户成效明确，美日市场取得有所突破性成效；欧美在工商业电气力系统设计、微电气网电气力系统设计等市场意味着商用，集装箱电气力系统设计系统设计及MWh级电气池系统设计意味着持续性规模发货。

磷酸铁镁电气力系统设计核心技术领先，完成汞电气电气力系统设计商品小试：磷酸铁镁电气池是欧美电气力系统设计的另类核心技术巴士线，磷酸铁镁电气力系统设计海外渗透率将会提升。美国公司在镁电气池电气力系统设计应用领域文山十余年，专注软包磷酸铁镁电气力系统设计领域。另外，美国公司推动替代框架如汞离子电气池核心技术开发，2021年美国公司开发出了第一代汞离子电气池商品并完成小试。

利润资料分析、总价与评估：中上游制成品市价、海运成本提升，美国公司毛利率短期承压，并考虑股权激励费用制约（22-24年费用美国公司预估为1.4/0.70/0.33亿元，实际与授予日、授予市价和归属数量相关），下调22-23年净利润资料分析（-20%/-6%）并上新增24年资料分析至5.46/10.98/15.51亿元，也就是说股票市价互换PE为38/19/13x，美国公司将会受益于海外家用电气力系统设计很低景气度，努力扩产包括增长速度动力，维持“购入”评估。

风险查看：制成品市价、海运成本涨；电气力系统设计竞争加剧；金融业风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评估，购入评估2家，股份评估1家；过去90天内机构最大限度均价为188.1。证券之星辰总价分析方法工具显示，授意能科技产业（688063）好美国公司评估为3.5星辰，好市价评估为1星辰，总价综合评估为2.5星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，最低5星辰)

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