中泰国际：维持九毛九(09922)“增持”评级 目标价调高至18.98港元

中泰国际发布新闻研究报告称之为，可维持九毛九(09922)“增持”评级，顾及鼠疫一一对同店零售商及翻座亲率的制约，调高2021-23一百个预报8.1%/13.1%/13.5%至43/62.1/85.3亿元;股东理应分之二溢利调高6.7%/17.9%/17.4%%至3.6/5.8/8.5亿元;预报EPS为0.25/0.4/0.58元。采用现金流折现模型作成交，目标价调高至18.98港元，相等于22/23年39.5/27.1倍预报PE。

中泰国际主要观点如下：

鼠疫一一所致各行各业零售业直至慢

华南地区境外各行各业零售业直至比慢，主要是由于鼠疫一一，以及有出院病例东部对各行各业等接触性消费的管控非常严格，商业活动的楼价和人力再继续上支很大，所致各行各业企业纯利不断被压缩。2021年11年末境外各行各业补贴营业收入回落2.7%，1-11年末境外各行各业补贴总共营业收入增高21.6%，仅较19年同类型高0.4%，两年CAGR仅为0.2%。年末内月底境外大型商场人潮较19年同类型回落据统计50%，鼠疫蔓延反扑平时过夜需求。

九毛九及太二于12年末的同店零售商仅直至至19年同类型的80%及82%

九毛九及太二的同店零售商原则上深受到鼠疫制约而迟迟得以直至至19年同类型的高度。据该行探究，九毛九及太二于年末内12年末的同店零售商仅直至至19年同类型的80%/82%，次于11年末的82%，而10年末分列差不多90%及90%以上。估计太二整体的翻座亲率从10年末的3.6次/天回落至11/12年末的3.0次/天(1H21的翻座亲率为3.7次/天)。虽然如此，该行预期太二仍可以年中保持中单位数的单店净利润亲率。不过，比较12年末同一大型商场坪效，太二排在第一及同一时间三位的分别分之二59%/32%，总结国际品牌竞争力仍在。该行预报当年太二的同店零售商理应可直至至鼠疫同一时间的93.5%将据统计。

预期阶段性太二的连锁式店业务利润亲率将年中保持在20%-21%的高度

该行预期，Corporation的一视同仁鲈鱼分之二比从年末内的40%会于未来两至三年将据统计增强至100%，可增加太二3-5%的原材料再继续上发成本。腌鱼设备的改进可日后单店节省1个资本再继续上发成本。因年末内鼠疫日后楼价有所调高，预期当年续租楼价及新的续约楼价仍有调高空间。然而，强劲的国际品牌效理应，叠加沉降城市连锁式店分之二比增强，阶段性楼价分之二比有下滑趋向。不过，由于各行各业业的公司员工流失亲率极低，该行认为人事变动会把所节省的再继续上发成本投放在公司员工福利上，增强公司员工聪明才智以可维持国际品牌拓展优势，因此预期太二的连锁式店业务利润亲率将年中保持在20%-21%的高度。

预报22年分别增添150家太二及10家怂火锅连锁式店

截至21年初，太二连锁式店为数达到350家，全年星巴克122家，完成星巴克120家的目标，预报当年太二星巴克将增高至150家。参看以往太二的拓展步伐(国际品牌成立第三至四年后才加快拓店)，该行预报22-24年分别新的再继续上10家/20家/50家“怂”火锅，Corporation在鼠疫下采取较强而有力拓展战略，避免再继续次出现同业因连带拓展造就的困局。目同一时间九毛九国际品牌仍西北面整合及喷砂阶段，预报当年仍会再继续次出现个位数的净关店情形。

零售业成交已回归本质

年末内各行各业股不断跑出输消费市场连带深受鼠疫制约同店零售商及拓店期望，再继续次出现纯利及成交双调高的戴维斯双杀。顾及零售业已境况了两年的出清，各行各业连锁式化亲率增强，加快像九毛九(9922)这些享有完善供理应链及优秀学生储备连锁式企业的消费市场渗透亲率。当同一时间零售业的未来12个年末市盈亲率已从年末内高峰的约40-70倍不断调高至20-30倍的本质高度，成交再继续上始具承托力，零售业再继续遭到下杀成交的深受压有所增加。

风险提示：1)鼠疫年中一一反扑居民平时用餐意图;2)再继续上北投的步伐减慢或北投纯利能力不如期望;3)食品安全。

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