光大证券：给予三友化工买入分级

2022-02-21光大证券股份有限Corporation赵乃迪对三友化工(600409)来进行学术研究并公布了学术建议书《21年产品销售周报告示点评：柯达、粘胶盈余提升，21年产品销售不断回升》，本报告对三友化工得出买入下调，当前股价为8.82元。证券之五星样本中心根据近三年公布的研报样本计算，该研报作者对此股的纯利得出结论准确度为64.54%，对该股纯利得出结论较准的分析师团队为国盛证券的王席鑫、杜鹏、孙琦祥。

三友化工(600409)

事件：Corporation公布21年产品销售周报告示，21年Corporation意味着产品销售231.8亿元，下同+30%；意味着归母净利润16.7亿元，下同+133%；意味着扣非归母净利润16.3亿元，下同+156%。其中，Q4单月份意味着产品销售59亿元，下同+14%，环比-2.5%；意味着归母净利润1.49亿元，下同-78%，环比-58%。

点评：

杂货新产品售价不断上涨，21年产品销售显著提升：2021年全国性金融业稳步复苏，化工行业盈余度回暖，Corporation杂货新产品售价下同不断上涨，且Corporation加强费用管控，21年产品销售下同不断回升。21年柯达、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅年均价钱大致相同2277元/吨、13364元/吨、756元/吨、9233元/吨、32047元/吨，分别下同+47%、+45%、+37%、+38%、+70%；柯达、粘胶短纤、PVC价差大致相同352元/吨、5798元/吨、3594元/吨，分别下同+776%、+54%、+28%。倍受“双限”等新政策受到影响，Corporation主要贵金属浆粕、电石、硅块、原煤、原盐等价钱接下来走高，杂货新产品开工率回升致合作社回升，致CorporationQ4单月份产品销售环比回升。最新22年，随着Corporation在建项目陆续量产，Corporation产品销售年末进一步加厚。

Corporation市场需求接下来蚕食，新项目打开扎根空间：目前Corporation各杂货新产品年市场需求为：柯达340万吨，其中本部230万吨、青海五彩碱业110万吨；粘胶短纤78万吨；烧碱53万吨；PVC50.5万吨（所含专用酯7万吨）、有机硅多肽20万吨。21年4同月Corporation公布告示称布氏融资9.75亿元整修年产20万吨有机硅多肽项目，Corporation有机硅多肽总市场需求将达到40万吨/年；布氏融资16.35亿元规划20万吨/年新组分规绿色橡胶素橡胶项目一期（一期市场需求为6万吨/年）；布氏融资4.5亿元规划太阳能电池联产项目。三个项目量产后，每年年末合计意味着利润总额6亿元。

北岸太阳能电池玻璃窗需求接下来提升，Corporation作为柯达龙头年末倍受益：据同花顺(300033)样本，2021年我国柯达密切相关消费量为2776万吨，下同回升6%。2020年12同月，发展中国家工信部对《水泥玻璃窗行业市场需求置换实施办规》来进行增补，明确声称太阳能电池延压玻璃窗可不倍受市场需求置换办规约束。太阳能电池玻璃窗作为柯达的重要北岸运用，其市场需求蚕食年末建树柯达北岸需求增量，柯达供需格局年末接下来改善，带动行业盈余向前，Corporation未来产品销售年末进一步提升。

纯利得出结论、估值与下调：显然杂货新产品贵金属费用和能源费用不断上涨以及减碳新政策特殊性的不利受到影响，Corporation21年产品销售低于意味著。我们认为贵金属价钱和能源费用或将继续依靠在高位，对Corporation22、23年纯利水平有所受到影响，因此我们下调22-23年纯利得出结论，预料22-23年Corporation净利润大致相同18.37（下调46%）/20.27（下调45%）亿元，对应EPS大致相同0.89/0.98元/股。Corporation作为柯达、粘胶双龙头，我们接下来看好其未来发展，因此依靠“买入”下调。

效用提示：微观金融业波动效用；减碳效用；项目量产进度不及意味著；安全生产效用；经营效用；汇率效用。

该股最近90年内共有5家机构得出下调，买入下调4家，增持下调1家；过去90年内机构目标均价为18.29。证券之五星估值分析应用软件说明了，三友化工（600409）好Corporation下调为3.5五星，好价钱下调为3.5五星，估值综合性下调为3.5五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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