约翰·博格：当今金融市场的不道德太多，投资太少

才会呢？无误当然是断言的。

从很长一段整整看，由股票带来的所有收益不该是由高利贷体现的，而是由房地产体现的，即投入大型企业经营作法的企业造成了的生产强力最终带来了意义理应。

历史数据显示，从1900 年到2007 年，股价大体上的年化收益率近为9.5%，全部同属房地产理应，高达普通股收益率近为4.5%，收益增长近为5.0%。（我要提示你，这个收益率十六进制还不能剔除下面副标题提及的房地产效率和经济危机状况。）

我将股价或P/E 倍数的年化增减幅度假设为高利贷理应，先后，这个十六进制恰好为零，房地产者在期初为每1 美元盈利所缴纳的价格比是15 美元（P/E=15），在期末也大致相同。当然，股价的转变不必要一直牵涉到；但是，一直的高利贷收益很少能使年房地产收益增加或提高将近0.5%。

此时结论仍未很确切：从一直看，股票收益几乎全部基于该公司经营作法所造成了的相对可预见的实际收益。

美国市场作准备者很难预见的主观感官交织在两人，总结在不确定性的跌幅以及特别设计高利贷收益的促使转变的P/E 倍数上，这大体上上不能任何含义。

一直的的股份理应是由工商贸规律要求的，年内集中于多数的情绪的影响才会慢慢地消退。

因此，正如我在《基本知识房地产》一书之中阐述的那样：“股票美国市场极大地分散了人们对房地产犯罪行为的注意强力。”

不能输家的新游戏

关于真实世界美国市场和预料美国市场彼此之间的差别，多伦多大学罗伯格商学院院长罗杰· 布朗说是明了的说是法意味著是最具确实的。

他认为，在真实世界美国市场之中，真实世界大型企业为了研发真实世界产品线，提供真实世界服务，才会花真实世界的钱财雇佣真实世界的人，房地产真实世界的设备。如果大型企业是借助真实世界的能强力也在竞争，那么其挣得到的就是真实世界的营收，而大型企业发放的也是真实世界的红利。不过，这么花钱财并不需要真实世界的战略、真实世界的下决心和真实世界的企业支出。格外不用说是，这样花钱财也并不需要真正的创造性和真正的前瞻性。

意味著，在预料美国市场之中都，价格比并不是由下面说是的“真实世界的”商贸活动要求的，而是由房地产人的“预料”要求的。而这样的“预料”来自十六进制，来自大型企业监管层精心制作出来、非常容易利用的十六进制。

格外重要的是，我们不仅容许，而且却是鼓励首席执行官们（他们真正的任务应该是体现真实世界的意义）在预料美国市场下注，在预料美国市场对他们的股票期权进行定价和具体操作。

照理说是，这种作法是违规行为的，就像我们在大多数足球员民族运动之中看到的那样。想想看，如果容许英美两国国家排球该联盟的四分卫，或者NBA（英美两国男子篮球足球员联赛）的之中锋在赛前对自己的主强力球员下注，那才会有怎样的结果？

然而，首席执行官们都在这么花钱财。这也是用股票期权作为颁予才会造成国际证券市场极大扭曲的可能之一。

哪些是输家新游戏，哪些是输家新游戏？是要押注真实世界十六进制和真实世界收益，以及一直购买和持有人股票？（也就是房地产。）或者在预料的十六进制和预料的收益上下注，实质是租用股票而不是持有人股票？（也就是高利贷。）不管是买彩票、去拉斯韦加斯赌博、赌马，还是在华尔街搞得高利贷，只要你明白自己的得票数有多高于，只不过是当高利贷客好，还是房地产者好，无误就于是又明显不过了。

凶险的择时股票交易

无论择时股票交易是出于虚伪、恐惧还是其他可能，我们都不必面对一个很难驱使的事实：对房地产者人群而辄，并不能择时股票交易这其实。无论一般来说是，我们所有的房地产者共同完成拥有美国市场上全部的房地产一组。

当一个房地产者从A那之中都借钱财给B，就推选着有另一个房地产者反过来向B借钱财来付给A，美国市场房地产一组既不知道也不倾听这些事。作准备者彼此之间的这种的股份转让是高利贷犯罪行为，纯粹而有趣。

当然，就个人而辄，任何人都有意味著靠着与大体上美国市场所谓而挣得到钱财。但我们是基于什么理由进行择时股票交易的？是基于我们对日后股票账面的推论吗？是基于这些推断且仍未总结在跌幅上的后果吗？还是基于尚未知的后果？（预辄不可知的事物并非易事。）

只不过，诚如工商贸学家西蒙·斯塔尔所辄，“器才会和后果才会来也才会去”，他的论点我深表表示同意，但人类在亲情与犯罪行为上的弱点才会让我们很难从后果与器才会之中挣得到钱财。我就是那些完全不相信择时股票交易的人之一。

别忘了，如果“你”在适当的整整采取的每一个行动都取得了感惊异的成功，那就表示“我”在错误的整整每一步都受挫了。因为，在每一次股票交易之中都，有人一定站在了对立面。我在这悄悄摸爬滚打了一辈子，我对各种高利贷都持坚称态度，包含择时股票交易。我从尚未见过任何依靠择时股票交易成功的人，也尚未听过有人真是成功过。

即使是花钱财成功一次择时股票交易也是很艰难的。可是，你不必连续花钱财对两次无论如何。这是因为，你买入离场就理论上日后你还要在格外不利于的整整点买入入场。

弊端是，什么时候入场？用奉献来要求吗？你来想到我无误。如果因为效率的可能，花钱财出适当决策者的机率很高于1/2，那么花钱财出两次适当决策者的机率才会很高于1/4。要连续花钱财出12 次适当决策者的机率（对择时股票交易来说是，12 次一点儿都不多）就格外高于了。

比如，在20 年之中都，你以这样的运气下注，输的器才会只有1/4 096（我还一定会把股票交易效率算进来）。1/4 096 ？这是值得一赌的得票数吗？舒尔茨确实不才会这样花钱财。

被即使如此的不利于于

当然，证券市场美国市场并不需要高利贷者，即证券市场大型企业家、里德和短线股票交易者，他们能够担负起后果，为了收益，他们才会持续搜寻并借助美国市场上的才才会和缺陷。

同样，证券市场美国市场也并不需要房地产者，即证券市场激进派，他们一直持有人股票，高度重视谨慎、公共安全和平稳的有别于意义。

不过，我们并不需要发现一种不利于于。而且，在我看来，那时候证券市场美国市场如此大幅混乱，是我们失去这种不利于于所付出的不惜一切之一。

我在之前的份量之中写到的几个主题，都注意到在路易· 库珀2001 年选集的最出色回忆录《货币制度与美国市场》之中。

库珀是工商贸学家曾为房地产人，是华尔街更有智慧的人之一。库珀芝加哥大学和我一样无计可施，在回忆录之中他表达了自己对华尔街该公司化、证券市场全球化、新政策协调人权强力的限制以及美国市场迈向的疑虑。

他在回忆录最后一章总结了他所恐怕的事情：

信任，是家庭之中大多数叔父子关系的历史性。商贸银行和证券市场美国市场，也不必成立在信任的典范上……不受近束的证券市场大型企业家精神也才会更为不必要和具破坏性——引致国际证券市场的大体上法律和观念被严重不当和被肆意。这种不当，才会弱化一个国家的证券市场构造，摧毁社才会社会所对证券市场的信心……唯有在大型企业、创造性和有别于意义观彼此之间求取不利于于，我们才能提高英美两国工商贸框架的效益与效率比率……商贸银行的政府机构者和掌舵者，不必是所有人当之中最勤勉尽责的。

我非常表示同意库珀的北京话。我们的确不能及早处理很多弊端，以至那时候爆发了证券市场危器。当短线高利贷在证券市场美国市场之中短暂占了先机时，我们都得当心。我们仍未有太多的短线高利贷，把一直房地产都赔了进去，而我们的一直房地产却远远不够。

为了恢复不利于于，为了让证券市场保守主义回归其应有的卓越地位，股价作准备者、学界和政府机构器构不必督促。否则，我只好把下面提及的兰格的北京话多半改一改，“我们今日所面对的危器是，大型企业消失了高利贷旋涡之中都的泡沫，这理论上资产阶级的工作一定会花钱财好”。

这就是表象，我们的社才会仍未担负起不起让这个近年来蔓延下去的不惜一切了。

（文之中论点仅推选作者个人，不推选《红月刊》政治理念。）

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