东吴证券：维持比亚迪电子买入评估 组装业务盈利承压

东吴证券发表研究报告称，依靠比亚迪自旋（00285）“买入”标准普尔，考虑到被装金融业务毛利率缓解困难重重极低短期内，笔记本电脑等消费自旋于上供给较弱，2022-23年归母营业收入预测下调为24.3亿元（-20.2亿元），32.1亿元（-30.9亿元），上新增2024年归母营业收入预测为41.9亿元，销售收入+5%/+32%/+31%，对应期末PE12/9/7倍。

惨案：该公司2021年获利890.57亿元，销售收入增加21.8%，归母营业收入23.1亿元，销售收入上升57.6%。2022Q1获利20.9亿元，销售收入增加5.24%，归母营业收入1.8亿元，销售收入上升77.7%。年收入口符合该行短期内，利息口极低短期内，主要由于被装金融业务下游供给不足，致使稼动率偏低，无法实现良好的毛利率较低水平。

东吴证券主要观点如下：

被装金融业务：重视稼动率恢复情况。2021年累计，被装金融业务实现获利559.77亿元，销售收入增加79.69%，主要是北美洲大顾客新产品开始放量。SARS反复扰动，全球供应链不稳固，缺芯少料情况严峻，顾客口新产品供给出现很大问题，该公司依靠低稼动率，致使毛利率无法翻倍在此之后短期内。去年表现一直较弱，展望2022累计，稼动率改善仍需时间段，长期看毛利率将修复到合理较低水平。

零部件金融业务：利息率基本依靠，出货量重视行业于上。2021年累计，零部件金融业务获利156.55亿元，销售收入上升10.88%。零部件获利结构基本稳固，适度获利口受到行业于上供给冲击很大，原有安卓顾客有一定压力，渐进主要来自上新顾客（误解、谷歌）等的导入。行业适度格局稳固，毛利率远期再一持平。

智慧新产品金融业务：上新型抽草重视境外渐进。2021年累计，该公司智慧新产品金融业务获利124.45亿元，销售收入增加31.33%。上新型抽草金融业务方面，由于国常为市场供给增速急遽，反转该公司验证进度极快，适度年收入增速表现远不如短期内。展望2022年，国常为自旋可避免市场由于口味抽不许政策，供给不确定性加剧。该公司中远期增加需要重视境外困难重重。2022年该公司HNB整机ODM项目将落地。

汽车智慧系统金融业务：上新能源车市场依靠较低增速，配套集团实现较低增加。2021年，该公司汽车智慧系统金融业务获利37.7亿元，销售收入增加107.47%，22Q1依靠较低增速。该公司布局智慧驾驶、智慧座舱、车载电器、控制器、常为饰件等信息技术，再一通过深度链接集团获益，视作主要增加点。

可能性提示：大顾客依赖可能性；自旋抽金融业务远不如短期内可能性；自旋抽政策可能性；智慧笔记本电脑出货量远不如短期内可能性。

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