安徽白酒时称之一，金种子酒：厉兵秣马蓄力量，扭转乾坤开新局

味物质越多，醋香就愈加贺。

据测定，金坚果古窖中的的细菌种群将近数百种，这些细菌酿造酿造的金坚果美醋，其效益和口感短时间内客户评语。

2012 年成坚果艺术馆池边被蚌埠政府列入“蚌埠重点新项目文物保护基本单位”，现在古窖池边踏入金坚果酿醋窖磨细菌培养的范本。

其产品售价带布满齐全。

现在的公司茶叶其产品从低端到新的一代都有布满，普通茶叶主要包括宁静坚果醋、坚果醋新的作和亳州佳酿，中的颇高档醋涵盖金坚果馥合香新的作、高亢新的作、徽蕴新的作。其产品售价带齐全，充分利用客户专业化时需要，同时的公司其产品客户触及广、适于加强的公司国际品牌认知和客户孕育出。酣三秋 1507 定位区域新的一代人文茶叶，大公司充分利用国际品牌新的增为。

酣三秋绵柔茶叶经典之作，上曾人文底蕴久。

酣三秋酿造上曾可追溯至魏晋时期，相传“刘伶一酣三秋”，人文始自，据载 1700 多年，国际品牌需有密不可分的人文底蕴。

的公司生产的酣三秋慢歌绵柔口感，适用金坚果明代艺术馆池边群酿造，具有窖香独具、干棉适口的特点，符合客户对于好醋的认知需要，均受到了客户的瞩目。常务董事杜永生上任后，的公司更必要性实地折扣市场竞争，明确以次新的一代为工制衣发展军事决战略侧向，2020 年推出酣三秋 1507，售价 798 元/碗，标志着金坚果充分利用国际品牌新的增为。

在其产品包装上，将刘伶的形象注有碗身，加深经典 IP 印象，变换其产品优良效益，国际品牌价值必要性增为强，酣三秋 1507 在新的一代工商宴请中的位处较强的恶性竞争地位。

1.5.酿醋加工优秀，年中的首推新的包罗

技术制作团队指短时间内集完善，产学研助力首推新的。

现在的公司技术制作团队一个中的心人才看做囊括维度，包括国家级茶叶评委、一级酿造兵团、一级品醋兵团、省级茶叶评委及一个中的心技术骨干，加上享均受政务院津贴的总工程兵团共 80 位优秀人才。

在产学研法制方面，的公司更必要性与江南医学院、桐城农制衣医学院等颇高等学校合作开发，在茶叶开发设计、质值、智能工业用及绿色工制衣发展方面进行时深入研究。同时，的公司通过扩编实验室、研究中的心等开发设计应用软件加强的公司其产品首推新的。

独首推馥合香新的作，充分运用差异化时菜色。

区别于加贺香型、酱料香型和清香型茶叶类别，金坚果于 2020 年推出“一口三香”的馥合香新的作其产品。馥合香涵盖加贺、酱料、芝三种香型，独首推茶叶新的菜色，充分利用客户急剧丰沛的多层次口感需要。同时，金坚果馥合香给与了大型大公司内认可，馥合香馫 20 荣授予“第三届黄淮流域茶叶一个中的心农制衣区的现代风格其产品”奖、“第 2 届醋制衣武当奖年度十大新的名醋”奖等。

2.上曾复盘：桐城名醋，工制衣发展长达坎坷

2.1.两段辉煌期，起起伏伏

2000年前辉煌期：桐城名醋，地位凸显。

1996年桐城国企改革后起之秀锁炳勋扩编桐城金坚果集团有限的公司，并进行时锐意改革、应运而生了国企改革的互联化时。在锁炳勋的领军下，金坚果踏入辉煌期，1997年的公司利税总额位列各县市大型茶叶大公司第四，省外国际品牌认知度年中的增为强，“徽醋齐名”地位必要性巩固，1998年锁董发起设立桐城金坚果醋制衣作价有限的公司并出乎意料上市。

2001-2006年：大型大公司踏入调整期、变换的公司个人化时工制衣发展，茶叶大公司未均受受到重视。

2001年茶叶折扣税出台新的政策，茶叶计税设法由从价定率调整为从值减为和从价定率相结合，减轻了茶叶大型大公司的折扣税承担，一定程度加速了大型大公司的调整。

而金坚果上市后实施个人化时工制衣发展军事决战略，募款经费转回非茶叶（包括牛羊肉类、奶油新项目）大公司，并未受到重视前期制衣绩贡献凸显的茶叶，茶叶大公司渐渐萎缩。

个人化时经营不善不善导致的公司 2003 年和 2004 年连续显现出盈余，2005 年扭亏为盈主要亦同分离出来盈余啤醋大公司及房地产大公司贡献利润。

的公司茶叶大公司收益由 2005 年 2.7 亿元上升至 2006 年的 1.36 亿元，茶叶大公司位处停滞不前前期。

2007-2012 年较慢工制衣发展期：出乎意料分离出来非茶叶负债，制衣绩首推上曾千分之。

2007 年起的公司陆续分离出来包装、黄牛、房地产等大公司，年中的可用性其产品骨架，开始看做茶叶大公司。

其产品上，看做资源充分运用高亢坚果醋、宁静坚果醋及酣三秋新的作，顺应徽醋主流价位。

途径上，的公司差异化时恶性竞争，转回口子窖、古井贡比起牢固的县级市场竞争进行时途径散开。

该前期的公司再首推较慢工制衣发展，制衣绩与归母清净利润皆首推上曾佳绩，2007-2012 年成坚果营制衣收益由 7.88 亿元调低22.94 亿元，CAGR 为 23.83%，其中的茶叶营制衣收益由 1.99 亿元调低 20.72 亿元，CAGR 颇高达 59.77%，归母清净债券由 3.30%增为强至 24.46%，的公司制衣绩显著改善，出乎意料跻身徽醋第一梯队。

2013-2019 年：大型大公司终于调整，的公司混改惨败，制衣绩陷入低谷期。

2012 年塑化时剂事件及政府出台限制丞相折扣的规范，大型大公司踏入深度调整期，新的一代茶叶最先均受到重首推，阜阳名醋金坚果也MLT-。

2013-2019 年，的公司制衣绩年中的缩水，由颇高峰期的 22.94 亿元上升至 9.14 亿元，此后几年的公司制衣绩情况仍未再首推每况愈下。同期徽醋其他三家大公司制衣绩展现上升趋向于（制衣绩表现最好的古井贡醋由 45.81 亿元上升至 104.17 亿元），而金坚果制衣绩大幅萎缩（制衣绩由 20.81 亿元年中的上升至 9.14 亿元），且与其他三家的悬殊年中的增为大。

2.2.新的前期：央企决战投成第二入股

2020 年至今：的公司终于换帅，引入央企决战投多方面可期。2020 年 2 月，杜永生任的公司常务董事，年中的推出新的品，包括金坚果馥合香、高亢新的增为其产品 “高亢名家”等。其中的，2021 年成坚果馥合香授予中的国醋类新的品铜奖“青酌奖”等多个特别奖，必要性增为强的公司国际品牌认知度。

2022 年阜阳投发将金坚果集团有限的公司 49%的股权转让给央企决战投，央企决战投踏入金坚果醋第二入股。央企决战投的转到将为金坚果带来新的的工制衣发展机遇，的公司多方面工制衣发展可期。

全面启动的组织阐释，前推的组织革命性和转变新的增为。

现前期的公司召开的组织阐释新项目启动会，并邀请安永审核进行时专题通报，旨在对标国内一流大公司，充分运用金坚果踏入质值效益型先行者大公司。

本次的组织阐释全体会议围绕新项目目标决战斗任务、如何开展及职员分工进行时了通知，同时明确了的公司的组织革命性的指导思想、总体目标。

全体会议宣称金坚果将在未来会半年内建立适合的公司自身可工制衣工制衣发展的、需有自身特点的的组织指短时间内集法制，薪酬法制和的组织灵活性建设法制。待的组织法制必要性完善与明确，的公司多方面工制衣发展将大有可为。

3.大型大公司优质赛道，徽醋市场竞争密闭开阔

3.1.折扣新的增为助力茶叶走向新的一代化时

茶叶大型大公司长达多轮更迭，这两项迈入值减价增为互联化时。

1989-2003 年：茶叶产值在 1997 年到达高峰，均受金融市场工制衣发展持续上升、假醋案等负面事件制约，茶叶产值年中的上升至 2003 年。

2004-2008 年，除此以外固定负债年中的投资额，茶叶大型大公司值价齐升；由于金融业危机制约，2008 年虽然茶叶指数大幅下跌，但仍跑赢沪深 300，此后流动性逐步缩紧。

2012 年，均受金融业危机的制约变换限制“丞相”折扣，茶叶大型大公司又一次踏入调整期，茶叶产值人均变缓并且由增为变减；2015 年后，均受折扣新的增为驱动，工商和个人折扣发展壮大，茶叶产值略有减小但售价上升，整个茶叶大型大公司现在位处值减价增为的发展壮大期。

中产阶级收益和颇高清净值这群人增为加助力茶叶新的一代化时。

2006-2020 年，我国城镇居民中产阶级中产阶级收益由 1.18 万元调低 4.38 万元，CAGR 为 9.85%。

居民收益的大幅增为强加强了颇高清净值这群人(可投资额负债超 1 千万)的壮大，我国颇高清净值这群人从 2006 年的 18.10 所到之处上升到 2020 年的 262 所到之处，CAGR 颇高达 21.03%。

伴随着我国经济工制衣发展骨架的转变，颇高质值工制衣发展和共同穷困踏入新的的工制衣发展后半段，我国人皆可支配收益和颇高清净值这群人皆都未年中的增为加。

折扣这群人的增为大以及收益的上升为折扣新的增为提供了工制衣工制衣发展的土壤，在折扣新的增为的长期趋向于下，茶叶大型大公司骨架上调整都未继续前推。

2018 年以来茶叶产值上升，但茶叶大型大公司覆盖面以上大公司营制衣收益反而有所增为强，这是源自茶叶大型大公司适度售价带上移出，茶叶提价带来更多的营制衣收益和利润。

3.2.蚌埠茶叶覆盖面大，徽醋九成强势

蚌埠适度军事实力较强，茶叶折扣需有经济工制衣发展与人口基础。2021 年蚌埠 GDP 位列各县市第十三名，在各县市位处中的上游位置，适度适度军事实力较强。

1999-2021 年，蚌埠城镇居民人皆可支配收益年中的上升，居民折扣力稍稍步增为强。除此以外较强的经济工制衣发展军事实力，蚌埠内人口总数在从 2010 年开始渐渐增为加，其中的 15-64 岁人口九成比常年颇高于 67%，茶叶需有客户基础。

省外茶叶市场竞争容值年中的增为强，徽醋守住强势。

据统计，2017-2021 年蚌埠内茶叶市场竞争容值由220亿元上升至350亿元，4年CAGR为12.31%，2021 年市场竞争容值在各县市位居第五。

从各县市地区性来看，2021 年省会郊区安庆市场竞争容值仅次于为大约 70 亿元，其次为阜阳市（金坚果醋的发源地，也是各县市唯一人口超 1000 万的郊区）为 50 亿元，其余郊区也不容远胜，市场竞争密闭开阔。同时，2021 年徽醋在桐城茶叶市场竞争覆盖面中的九成比 66%，徽醋在省外守住强势。

3.3.省外茶叶新的增为趋向于明显，次新的一代成重点新项目主力部队

省外茶叶步入期中，茶叶新的增为当此。

2014 年以来桐城茶叶产值基本没有上升，意味着蚌埠内茶叶产制衣并未踏入期中。随着省外客户收益以及购买力的上升，折扣新的增为将踏入茶叶大型大公司的重要趋向于。

这两项蚌埠内茶叶售价带并未显现出年中的增为强，2000 年时蚌埠内主流茶叶售价带为 40-80 元，如今并未升至 200 元以上，原订随着经济工制衣发展工制衣工制衣发展以及折扣新的增为的深入，蚌埠内茶叶售价带将继续展现稍稍中的有升的趋向于。

徽醋齐名纷纷入局次新的一代市场竞争，次新的一代成重点新项目主力部队。

2020 年蚌埠茶叶市场竞争覆盖面一共大约 350 亿元，具体可总称新的一代（40 亿元）、次新的一代（50 亿 元）、中的端（140 亿元）、低端（120 亿元），其并不相同售价带分作 800+/300-800/100-300/0-100 元，市场竞争份额则以 300 元下述中的低端其产品都以，九成比大约 75%。

在折扣新的增为的大背景下，变换人皆可支配收益及人口总数增为加带来的中的产这群人扩增为，桐城茶叶大公司年中的格局次新的一代茶叶市场竞争，其中的均是由包括古井贡醋（古 16、古 20 新的作）、口子窖（口子窖 20 年、兼香 518）迎驾贡醋（大洞 16、大洞 20 等）、金坚果（酣三秋 1507、馥合香新的作）。

蚌埠牛奶大型大公司协会醋类流通量分会秘书长张奇峰比对认为，在折扣年中的新的增为的情况下，意味著有 20%的 100-300 元其产品折扣新的调低 300-500 元，桐城次新的一代醋的市场竞争容值将增为强数一倍，可达 100 亿元。次新的一代市场竞争将踏入桐城茶叶大型大公司下一个重点新项目主力部队。

4.央企决战投注资，金坚果多方面可期

4.1.央企亦同颇高管参加，困难重重都未改善

央企颇高举踏入茶叶行业，军事决战略雄心足见。

央企集团大公司众多，包括零售、啤醋、牛奶、酒类、用电、地产、医药、金融业等行业，集团于 2018 年同月参加茶叶大型大公司经营不善。

2018 年央企参加山西汾醋混改，踏入汾醋第二入股，迈出了集团参加茶叶市场竞争的第一步；2021 年央企集团终于注资芝麻香型醋企景芝茶叶 40%的作价，踏入其第一入股；2022 年注经费坚果集团 49%股权，踏入金坚果醋制衣第二入股。央企集团频繁注资茶叶大公司，突显了其在茶叶大型大公司的尽力和信心。

央企亦同颇高管参加三线经营不善，困难重重指短时间内集搭建完善。

2022 年 7 月的公司公开发表管理职员修改的公告，其中的原总经理张向阳因社会活动变动辞去金坚果醋 总经理职务，由何秀侠任职的公司总经理，金昊替代刘喀什米尔踏入的公司财务总监，同时聘任任何武斌的公司常务董事主管的公司信息技术与首长社会活动。

新的转到的三名颇高管叫做央企亦同，何秀侠出身于市场竞争行销，金昊看做于管理方面，何武勇侧重信息技术建设。

全新的经营不善班子搭建有助于金坚果困难重重法制建设，央企亦同颇高管参加三线经营不善都未充分利用股转后的加速建构。

4.2.引导央企途径，散开密闭都未较慢打开

建设“线上+线下”一体化时行销法制，年中的进行时国际品牌传递。

坚定不移“经营者+制造厂商的线下销售”行销模式，充分利用代工资源优势相辅相成。

在线下途径上，针对新的品馥合香新的作，的公司开展新的作化时文艺活动，包括徽商奥斯卡奖、致敬新的时代奋斗者、冠名金坚果馥合香全景国际品牌专列等，更必要性强化时与经营者的亲密关亦同，并充分利用国际品牌线下过场最小化时传递。

在数字化时建设上，更必要性倡议“五码关联”和产线改造，有助于解决终端其产品流向疑问。在线上途径方面，的公司在“两微一抖”应用软件策划多个热点、风潮人文国际品牌互动文艺活动，增为大国际品牌传递。 基于金坚果良好的国际品牌传递方式，变换央企途径可助力的公司各县市化时格局。

的公司十四五规划明确提出深耕桐城及环桐郊区场竞争，同时前推长三角、深圳市场竞争推展充分运用各县市化时格局。

对于中的低端茶叶而言途径对于其一些公司需有更强的倡议作用，而央企并未演化时成布满各县市的产制衣链（啤醋、矿泉水、超市等大公司）经营不善互联，其行销途径需要有效与的公司中的低端茶叶途径演化时成相辅相成，金坚果中的低端其产品都未依赖央企途径较慢打开管道。中的新的一代其产品本身其产品力和国际品牌力较强，变换央企途径赋能，都未充分利用其产品各县市化时铺设。

5.利润得出

央企资源赋能，变换的公司国际品牌力年中的增为强，的公司其产品销值可期，各县市化时格局都未充分利用。基于的公司各大公司的工制衣发展情况不同，我们分别做出下述利润得出：

1）普通茶叶：

由于蚌埠内中的低端茶叶恶性竞争激烈，且各国际品牌简而言之性较强，央企途径加持都未增为大的公司中的低端茶叶省外市九成率，变换 2022 年非典及市场竞争环境制约，我们原订 2022-2024 年的公司普通茶叶的销值人均分作-10%/30%/30%，单价人均分作1%/15%/15%，并不相同收益分作3.59/5.37/8.03亿元，收益上年人均分作-9.10%/49.50%/49.50%；

2）中的颇高档茶叶：

基于蚌埠内茶叶折扣新的增为，同时的公司更必要性倡议馥合香、酣三秋 1507 等中的新的一代其产品的格局，我们原订 2022-2024 年的公司中的颇高档茶叶的销值人均分作10%/30%/30%，单价人均分作 6%/20%/20%，并不相同收益分作4.00/6.23/9.72亿元，收益上年人均分作16.60%/56.00%/56.00%；

3）药制衣：

药制衣非主营大公司，但基于迄今收益表现颇为稍稍定，我们原订2022-2024年的公司药制衣收益分作 4.90/5.39/6.20 亿元，收益上年人均分作 7.00%/10.00%/15.00%；

4）其他大公司：

其他大公司非主营大公司，我们原订2022-2024年的公司其他大公司收益分作1553/1615/1680万元，收益上年人均分作4.00%/4.00%/4.00%。

综上，我们原订的公司2022/2023/2024年归母清净利润分作-0.90/0.62/3.06亿元，并不相同的 EPS 分作-0.14/0.09/0.47 元。以 2022 年 11 月 8 日行情 23.90 元为基准，并不相同 PE 分作—/252.28/51.30 倍。

6.风险预设

预设一：金融市场工制衣发展不景气风险。

金融市场工制衣发展波动和大型大公司政策等对茶叶有一定制约，若金融市场工制衣发展不景气，居民及政企折扣力上升，茶叶大公司收益或许萎缩。

预设二：市场竞争恶性竞争缓和风险。

这两项茶叶位处折扣新的增为前期，客户对于国际品牌和国际品牌有着颇高拒绝，这或许加强茶叶大型大公司加速建构。若市场竞争恶性竞争缓和，与头部大公司相比的公司适度军事实力唯不足。

预设三：实际上革命性稍逊预期风险。

若央企注资后实际上的组织指短时间内集革命性种种原因不落地，将或许对的公司生产经营不善造成一定制约。

预设四：非典有规律的风险。非典有规律对折扣过场造成一定制约，或许制约茶叶终端需要。

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